Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine

Les marchés d’actions asiatiques se sont fortement repliés, tandis que l’Amérique latine a fait preuve de résistance en s’inscrivant en hausse.

Les marchés obligataires n’ont pas échappé à la tempête d’avril. L’annonce par l’administration Trump de l’instauration de droits de douane a ravivé les craintes d’une récession aux États-Unis et de perturbations des chaînes de production mondiales.

Malgré le recul de Donald Trump sur les principales mesures tarifaires (ramenées à 10% provisoirement, à l’exception de la Chine), une crise de confiance s’est installée parmi les investisseurs, qui ont déserté les actifs américains (dollar et bons du Trésor).

Aux États-Unis, la courbe des taux s’est pentifiée, le taux à 2 ans reculant de 28 points de base (pb) contre 5 pb pour le taux à 10 ans, dans un contexte où le marché anticipe désormais quatre baisses de taux de la Réserve fédérale d’ici la fin de l’année.

Sur le front des émergents, les dettes externes (en devises fortes) se sont repliées, avec un écartement des spreads de crédit, tandis que les dettes locales se sont inscrites en hausse.

Côté crédit, le regain d’aversion aux risques a entraîné un écartement des spread de crédit de +100 pb sur l’indice Itraxx Xover en début de mois, avant de connaître un resserrement tout aussi marqué après le revirement de l’administration Trump. En conséquence, l’indice Itraxx Xover n’a enregistré qu’un écart modéré de +22 pb sur le mois.

Côté devises, le dollar a plongé, affecté par les doutes sur la stabilité économique américaine au profit de l’euro, qui s’est fortement apprécié sur le mois. La faiblesse du dollar a profité à certaines devises émergentes.

Dans un contexte incertain, le Fonds a fait preuve de résistance grâce à ses investissements sur la partie actions et taux, bénéficiant de la belle progression de ses actions latino-américaines (Banorte, MercadoLibre, Eletrobras) ainsi que de ses positions sur les dettes locales des pays d’Europe de l’Est (notamment la Hongrie et la Pologne).

En revanche, dans un contexte de regain d’aversion au risque, notre exposition au crédit a eu une contribution négative, principalement impactée par l’écartement des marges de crédit sur notre sélection de dettes externes émergentes (en devises fortes) à l’image de l’Ukraine et de la Côte d’Ivoire. Cet impact négatif n’a été que partiellement compensé par les protections que nous avons mises en place pour réduire notre exposition à ce marché.

Côté devises, même si nous avons conservé une exposition prudente tout au long du mois, la forte hausse de l’euro a eu un impact négatif sur notre exposition à certaines devises émergentes (rand sud-africain, tenge kazakh). Nous avons toutefois bénéficié de notre allocation à la roupie indienne ainsi que de nos positions vendeuses sur le yuan chinois.

Dans un contexte marqué par l’incertitude concernant les tarifs douaniers et les craintes sur la croissance mondiale, nous nous attendons à ce que les principales banques centrales des pays développés et émergents poursuivent progressivement leur assouplissement monétaire. Ainsi, nous maintenons un niveau de sensibilité au taux modéré (autour de 460 points de base).

Nous gardons une allocation importante aux dettes locales émergentes, la baisse des prix du pétrole et des niveaux élevés de taux réels les rendant particulièrement attractives. Nous avons renforcé nos positions sur les taux locaux des pays d’Europe de l’Est (Hongrie, Pologne, République tchèque) et d’Amérique latine (Brésil, Mexique).

En revanche, compte tenu du regain d’aversion au risque, nous gardons un positionnement prudent sur les marchés du crédit, avec un niveau important de couverture sur l’iTraxx Xover pour protéger le portefeuille du risque d’élargissement des spreads.

Côté actions, nous gardons une allocation importante à l’Inde où les perspectives à long terme restent prometteuses (stabilité politique, croissance solide) et à l’Amérique latine (Mexique et Brésil) qui semble bénéficier de cette nouvelle donne économique mondiale.

Nous restons également constructifs sur la Chine, compte tenu des progrès technologiques, notamment en matière d’IA et de productivité, qui devraient stimuler davantage l’économie. Sur le mois, nous avons initié une nouvelle position sur Prosus, maison mère de Tencent.

Enfin, en ce qui concerne les devises, nous conservons une exposition prudente avec une allocation importante à l’euro. Néanmoins, nous gardons une exposition sélective aux devises émergentes ayant un portage attractif. Notre sélection de devises inclut des monnaies d’Amérique latine (real brésilien, peso chilien) et d’Europe de l’Est (forint hongrois).