Le Fonds a enregistré une performance positive au cours du mois, légèrement inférieure à l’indice de référence. Nos stratégies d’investissement dans les taux locaux et la dette externe ont toutes deux contribué de manière positive.
En ce qui concerne les taux locaux, nos positions longues sur les taux d’intérêt mexicains, polonais et tchèques ont été fructueuses.
Du côté de la dette externe, nos positions acheteuses sur des histoires idiosyncratiques, telles que l’Équateur et Pemex, ont également contribué positivement. Cependant, nos investissements en crédit d’entreprise sont restés neutres car le resserrement des spreads de crédit a été amorti par la contribution négative de protections sur ce segment.
Les devises ont produit un léger impact négatif, le dollar perdant du terrain par rapport à l’euro, mais nos positions longues sur des devises telles que le peso chilien et le peso mexicain ont bien performé.
Dans le contexte actuel d’un ralentissement économique mondial, nous avons augmenté notre duration à environ 6 à la fin du mois.
Nous avons également augmenté notre allocation à la dette en devise locale dans les pays où les taux réels sont élevés, l’inflation est en baisse et les cycles d’assouplissement monétaire ont été ralentis ou interrompus.
Ces pays, tels que la Pologne, la République tchèque, le Mexique, le Brésil et l’Afrique du Sud, sont sensibles aux politiques monétaires de la Fed et de la BCE et devraient donc procéder prochainement à des baisses des taux d’intérêt.
Nous sommes confiants quant à la dette externe en raison de fondamentaux solides et d’un nombre croissant de pays dont la notation de crédit a été améliorée par rapport à ceux dont la notation a été abaissée.
De plus, l’inflation continue de baisser et des plans d’ajustement budgétaire sont mis en œuvre dans de nombreux pays. Enfin, la croissance des pays émergents reste robuste et très peu de pays devraient connaître une contraction économique.
Bien que nous restions prudents dans notre allocation aux devises émergentes, nous maintenons notre préférence pour certaines devises d’Amérique latine, telles que le real brésilien et le peso chilien. Les taux réels élevés, les valorisations attractives et les importants excédents commerciaux font du real brésilien un choix intéressant.
Nous avons ajouté le won coréen à notre portefeuille, bénéficiant d’un compte courant en expansion et d’un renversement de l’échange avec le yen.
Amérique Latine | 36.4 % |
Europe de l'Est | 25.6 % |
Afrique | 18.5 % |
Asie | 7.9 % |
Moyen-Orient | 6.6 % |
Europe | 5.1 % |
Total % Obligations | 100.0 % |
Environnement de marché
En juillet, le marché de l’emploi états-unien a fait état de signes de rééquilibrage avec une baisse des recrutements dans le secteur privé et une hausse du taux de chômage. De plus, les données de l’IPC de juin, publiées en juillet, ont révélé une inflation globale et de base inférieure aux attentes.
Par ailleurs, l’économie mondiale montre des signes de ralentissement, en raison de la faiblesse de l’économie chinoise et des difficultés du secteur manufacturier européen, bien que le secteur des services résiste relativement bien.
En réponse, les stratégies de taux ont enregistré une performance remarquable, avec une baisse d’environ 50 points de base du rendement des obligations américaines à 10 ans au cours du mois, tandis que le rendement des obligations allemandes à 10 ans a diminué d’environ 40 points de base.
Le mois a été positif pour la dette des marchés émergents, tant en devise locale qu’en dette externe. Cette évolution positive est principalement due à une rhétorique plus accommodante de la part de la Réserve fédérale et à la probabilité croissante d’une baisse des taux d’intérêt en septembre.
Si l’on considère les marchés émergents, les marges de la dette externe se sont légèrement élargies au cours du mois, confirmant que la performance positive est uniquement due aux taux.
En ce qui concerne les taux locaux, nous avons observé une baisse significative dans des pays tels que la Hongrie, la Pologne, la République tchèque, le Mexique, le Brésil et la Colombie, qui ont tous suivi la tendance des bons du Trésor américain.
En juillet, le marché a également intégré une hausse de 15 points de base des taux d’intérêt de la Banque du Japon, ce qui a entraîné une appréciation significative du yen japonais. Ce mouvement a également profité à certaines devises asiatiques. Enfin, au cours du mois, le dollar américain a connu une légère baisse par rapport à l’euro.