Carmignac Portfolio Patrimoine Europe : La Lettre des Gérants

Au cours du troisième trimestre, Carmignac Portfolio Patrimoine Europe A EUR Acc a réalisé une performance de +2,38%, légèrement inférieure à celle de son indicateur de référence, qui a progressé de +2,75%. Depuis le début de l'année, le Fonds affiche une performance de +8,01%, contre +6,08% pour l'indicateur de référence¹.

Le troisième trimestre 2024 s'est achevé sur un bilan positif malgré divers épisodes de volatilité sur les marchés. Au début du mois d'août, les actions ont été malmenées par des statistiques économiques américaines décevantes, une hausse des taux d'intérêt par la Banque du Japon et une faible liquidité estivale. Toutefois, le début tant attendu du cycle de réduction des taux par la Réserve fédérale en septembre, l'attitude moins agressive des décideurs politiques japonais et les nouvelles mesures de relance en Chine ont apaisé les inquiétudes des investisseurs, entraînant une forte reprise des marchés boursiers vers la fin du trimestre. Ce rebond des cours a été porté par les valeurs cycliques en prévision d'une possible reprise économique. En Europe, la Banque centrale européenne (BCE) a procédé à sa deuxième baisse de taux, mais les banquiers centraux sont confrontés à un dilemme : la résistance de l'inflation dans la zone euro contraste avec la détérioration des perspectives économiques.

Les conséquences sur les classes d’actifs ont été divergentes : sur les actions, à mesure que les secteurs cycliques dominaient le marché, les secteurs jusque-là performants, notamment la santé et la technologie, sont restés à la traîne. À l'image des marchés actions, les marchés du crédit ont récolté les fruits d'un portage élevé et d’un resserrement des marges de crédit. Dans un contexte favorable pour les actifs risqués, les marchés obligataires souverains se sont montrés nettement plus pessimistes quant à la trajectoire économique, ce qui a entraîné une forte baisse des taux au cours du trimestre.

Le fonds a continué sur sa lancée, délivrant une performance positive sur la période avec une volatilité inférieure à celle du marché.

La volatilité observé à la fin du mois de juillet et au début du mois d'août a véritablement mis à l'épreuve notre fonds. Au cours de cette période, les marchés d'actions européens, y compris le Stoxx 600, ont connu une forte baisse, chutant de 6 % en seulement trois jours, tandis que les actions japonaises perdaient près de 20 %. Cependant, notre fonds a fait preuve de résistance, limitant sa baisse à seulement 1,3 %. Cette performance est le résultat de notre positionnement et de nos protections. Les options d'achat sur la volatilité ont été l'un des principaux moteurs de notre surperformance. Le 5 août 2024, le VIX, souvent surnommé la « jauge de la peur », a enregistré sa plus forte hausse intra journalière jamais observée. Nous détenions ces options depuis un certain temps, estimant que la faible volatilité implicite des actions offrait une opportunité intéressante en cas de turbulences sur les marchés. Les options de vente sur les principaux indices boursiers ont également joué un rôle crucial pour réduire notre exposition aux marchés actions lors de la chute des marchés. Ces couvertures tactiques ont permis d'atténuer l'impact de la baisse sur notre fonds.

Mais l'histoire ne s'arrête pas là. Lorsque les marchés ont amorcé leur rebond, notre fonds était bien armé pour tirer parti de ce redressement. Notre sélection de titres judicieuse nous a permis de maximiser la performance. En outre, notre exposition aux matières premières, en particulier à l'or, est restée un solide moteur de performance. L'or, souvent considéré comme une valeur refuge, a apporté stabilité et performance dans ce contexte de volatilité et de tensions au Moyen-Orient. Par ailleurs, notre positionnement prudent sur les taux d'intérêt, caractérisé par une faible sensibilité, a également pesé sur la performance relative, alors que les marchés obligataires se redressaient. Cependant, notre sélection d'obligations dans les secteurs du haut rendement et du crédit structuré a contribué positivement à la performance du fonds.

L'économie européenne demeure anémique et nous prévoyons une croissance faible mais stable jusqu'à la fin de l'année. Les mesures d'austérité imposées par Bruxelles en réponse aux excès budgétaires, en particulier en Italie et en France, devraient entraver la croissance européenne. En outre, la situation au Moyen-Orient pourrait avoir des répercussions sur les prix des matières premières, ce qui influencerait les taux d'inflation. Cependant, il est évident qu'au cours des prochains mois, l'attention du marché - même en Europe - sera principalement concentrée sur la situation aux États-Unis. Nous pensons que si la croissance américaine ralentit, elle n'est pas en train de s'effondrer. La désinflation rapide permet à la Fed de maintenir l'atterrissage en douceur de l'économie par des baisses de taux consécutives.

Dans ce scénario, nous demeurons favorables aux actions, avec une exposition d'environ 30 %. En effet, dans un contexte de ralentissement économique et d'assouplissement monétaire mondial, les actifs à risque devraient continuer à bien se comporter tant qu'il n'y a pas de récession. Toutefois, comme au troisième trimestre, nous anticipons une recrudescence de la volatilité sur les marchés. Les principaux risques qui pèsent sur les actions sont les attentes trop optimistes en matière de bénéfices et les incertitudes liées aux élections américaines, qui justifient le maintien de couvertures partielles. En ce qui concerne les taux d'intérêt, nous maintenons une faible sensibilité, étant donné que les marchés intègrent déjà un scénario de croissance pessimiste.

Pour consolider la construction de notre portefeuille, nous avons mis en place plusieurs stratégies de diversification. Comme indiqué, nous avons couvert une partie de notre exposition au marché des actions au moyen d'options de vente sur les principaux indices boursiers et d'options d'achat sur la volatilité. Nous avons également alloué environ 5 % de notre portefeuille aux matières premières par le biais d'ETC sur l'or, l'argent et le cuivre. À long terme, nous pensons que l'inflation sera en moyenne plus élevée au cours de la prochaine décennie que dans les années 2010. Pour y faire face, nous avons investi dans des produits d'inflation, en particulier des swaps d'inflation. Ces instruments contribuent à protéger le portefeuille contre des hausses d'inflation inattendues mais également contre une escalade des tensions géopolitiques.