Carmignac Portfolio Grandchildren : La Lettre des Gérants

Au cours du quatrième trimestre, Carmignac Portfolio Grandchildren A EUR Acc a enregistré une performance de +2,56%, inférieure à celle du MSCI World qui a progressé de +7,61%. Le Fonds délivre pour l'année 2024 une performance de +21,88%, alors que son indicateur de référence affiche une hausse de +26,60%.

L'année 2024 a été marquée par une performance exceptionnelle des marchés d'actions, particulièrement aux États-Unis, où les indices boursiers ont atteint des sommets historiques. Cette remarquable croissance s'explique par trois facteurs principaux : les bénéfices records des entreprises, l'assouplissement de la politique monétaire et l'engouement pour l'intelligence artificielle (IA) au premier semestre. Le boom de l'IA a concentré les gains sur un nombre restreint de sociétés technologiques à méga-capitalisation, notamment durant la première moitié de l'année. La seconde moitié de 2024 a vu les gains du marché encore renforcés par les perspectives d'une seconde présidence Trump. On a alors observé un élargissement des moteurs de performance, avec une progression notable des entreprises cycliques et des sociétés de croissance non rentables. Néanmoins, le panorama boursier mondial a été plus hétérogène. Les actions européennes ont notamment sous-performé par rapport à leurs homologues américaines, pénalisées par plusieurs facteurs : un climat politique instable, une conjoncture économique morose, une exposition limitée au secteur de l'IA et le risque accru de hausse des tarifs douaniers américains.

La performance du Fonds en 2023 peut être scindée en deux phases distinctes. Durant le premier semestre, la désinflation mondiale et la résilience de l'économie américaine ont renforcé la confiance des investisseurs, propulsant la performance de nos entreprises. Au cours de cette période, le Fonds a surpassé l'indice MSCI World, principalement grâce à une sélection judicieuse de titres dans les secteurs de la technologie, de la santé et des biens de consommation courante. Cependant, à l'approche des élections américaines et malgré les premières baisses de taux de la Réserve fédérale et de la Banque centrale européenne, nos entreprises de qualité ont sous-performé par rapport aux marchés. Notre décision de maintenir une orientation défensive s'est révélée désavantageuse dans le contexte d'un rebond cyclique. Des secteurs tels que les médias, l'industrie et la consommation discrétionnaire, dans lesquels notre exposition était limitée voire inexistante, ont figuré parmi les plus performants durant cette période.

Au terme de cette année, les valeurs technologiques se sont illustrées comme les principaux contributeurs à la performance. Notre gestion active de notre exposition à des sociétés telles que Nvidia, un titre que nous détenons depuis la création du portefeuille en 2019, s'est révélée particulièrement fructueuse. Nvidia s'est une fois de plus hissée au sommet des contributeurs de l'année, et cela malgré un deuxième semestre moins performant. Plus surprenant, le deuxième meilleur contributeur était une entreprise européenne : SAP. Le géant allemand du logiciel a poursuivi sa croissance grâce à sa transition vers des solutions cloud, affichant une progression de plus de 25 % dans ce domaine et une hausse de 28 % de son bénéfice d'exploitation, récoltant ainsi les fruits de ses investissements antérieurs dans les produits cloud. D'autres entreprises technologiques, perçues comme plus défensives, telles qu'Oracle, Microsoft et ServiceNow, ont également connu des années exceptionnelles, avec des performances oscillant entre +20 % et +60 %.

Le secteur de la santé demeure la deuxième exposition la plus importante de notre fonds. Malgré la performance globale mitigée du secteur, les titres que nous avons sélectionnés ont affiché de bons résultats, faisant de ce domaine un contributeur positif dans l'ensemble. Des entreprises comme Lonza, Eli Lilly et Stryker ont connu des années particulièrement fructueuses. Notre gestion active de Novo Nordisk a également porté ses fruits, contribuant positivement à la performance globale du fonds, et ce malgré la performance négative observée en 2024. Novo Nordisk est un pilier de notre fonds depuis plusieurs années, et nous sommes convaincus que ses produits GLP-1 pour le diabète et l'obésité seront des moteurs de croissance pour les années à venir. Cependant, au cours du second semestre, nous avons adopté une approche prudente à l'approche d'un essai clinique de phase avancée pour leur produit de nouvelle génération, Cagrisema, dont les attentes étaient déjà élevées. Nous avons ainsi réduit notre participation de 9 % en début d'année à environ 2,5 % avant la publication des résultats de l'essai. Bien que les résultats du médicament aient été impressionnants, avec une perte de poids de 23 % après un an, elles n'ont pas été à la hauteur des attentes du marché, entraînant une forte baisse du cours de l'action. Nous considérons cette chute comme une réaction excessive et avons commencé à augmenter à nouveau notre exposition, estimant que la société peut atteindre une croissance annuelle des bénéfices de 20-25% à moyen terme, à mesure que les problèmes d'approvisionnement se résolvent. Malheureusement, d'autres sociétés phares de notre portefeuille telles qu'Align Technology, Vertex et Demant ont rencontré des difficultés et ont affiché des performances négatives sur l'année.

Dans le secteur de la consommation, nos convictions américaines sur les biens de consommation de base se sont bien comportées, en particulier au premier semestre. Cependant, plusieurs sociétés de consommation ont eu un impact négatif sur la performance de notre Fonds, L'Oréal étant le plus mauvais élève. La société a fait état d'une croissance organique décevante, montrant un ralentissement séquentiel principalement dû à une demande chinoise plus faible que prévu. L'Oréal a également prévu que l'industrie verrait sa croissance se normaliser à des niveaux pré-COVID de 4-5% à partir de 2025. Nous maintenons notre exposition à la société, considérant qu'il s'agit de fluctuations de croissance modestes par rapport à d'autres secteurs, et estimons que les valorisations actuelles sont attrayantes pour des investisseurs à long terme comme nous.

Notre scénario macroéconomique continue de préconiser une approche défensive à l'égard des marchés actions. Compte tenu des valorisations élevées aux États-Unis, il y a peu de marge pour des déceptions sur les bénéfices en 2025. Il est donc crucial de se concentrer sur des entreprises de qualité à forte rentabilité. Cette position prudente se reflète dans nos ajustements de portefeuille et nos allocations sectorielles.

Malgré les récentes turbulences dans le secteur de la santé, suite à la proposition de nomination de RF Kennedy Jr. à la tête du département de la santé et des services sociaux de l'administration Trump, nous maintenons une forte conviction dans ce secteur. La réaction négative du marché à la position perçue de M. Kennedy sur les vaccinations nous semble exagérée. Nous pensons qu'il se concentrera principalement sur le secteur de l'alimentation et des boissons, plutôt que sur les soins de santé. Par conséquent, nous continuons à détenir une part importante de notre fonds dans des sociétés pharmaceutiques, des dispositifs médicaux et des sciences de la vie, confiants dans leur potentiel à long terme malgré deux années de sous-performance par rapport au marché global.

Ces derniers mois, nous avons également ajouté plusieurs nouveaux titres à notre portefeuille, en particulier sur le marché américain. Nous avons ainsi intégré Amazon et Home Depot, deux entreprises qui, selon nous, offrent de solides perspectives de croissance et s'alignent sur notre définition de qualité et de rentabilité. De plus, nous avons inclus Cadence, une société de logiciels de conception de semi-conducteurs, que nous trouvons attrayante en raison de sa position sur le marché et de sa performance décevante durant l’été 2024. Cependant, nous avons prudemment réduit notre position dans Cadence suite à un rallye après les résultats du troisième trimestre.

Enfin, nous avons augmenté notre investissement dans Vertex Pharmaceuticals, malgré des résultats mitigés dans une étude de phase 2 sur la suzetrigine, un antidouleur destiné au traitement de la radiculopathie lombosacrée douloureuse (LSR). Nous restons optimistes quant aux opportunités offertes par Vertex dans le développement de traitements innovants pour des maladies graves et des antidouleurs, ce qui renforce notre exposition au secteur de la santé.